Contango versus retroceso: ¿cuál es la diferencia? Navegando por las pendientes de los precios:.

Si es un inversor nuevo en el mundo de los mercados de futuros, es posible que se sienta confundido por la llamada "curva de futuros": los precios de cada mes de entrega de contrato trazados en un gráfico. ¿Por qué estos precios son diferentes y por qué a veces fluctúan a ritmos diferentes?

Más importante aún, ¿por qué algunas de estas curvas de futuros (commodities como el petróleo crudo, el oro o el maíz y productos financieros como índices bursátiles o divisas) tienen pendiente ascendente, mientras que otras tienen pendiente descendente y otras van y vienen?

Puntos clave

• Contango es una condición de mercado en la que los precios de los contratos de futuros a largo plazo son más altos que el precio del contrato de futuros al contado o al plazo más cercano.
• Cuando un mercado está en retroceso, los precios al contado y de futuros al plazo más cercano son más altos que los meses de contrato diferidos.
• La pendiente de una curva de futuros está influenciada por varios factores, como la demanda estacional, los costos de mantenimiento y las expectativas del mercado.

Estas curvas de precios son normales en los mercados de futuros. Y hay términos sofisticados que describen cada curva: contango y forwardation .

Revisando algunos conceptos básicos del futuro

Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender una materia prima, una moneda o un activo estandarizado (como un índice bursátil) en una fecha específica en el futuro.

Cada activo subyacente tiene varios contratos de futuros separados que representan fechas de vencimiento (y fechas de “entrega” para los contratos liquidados físicamente) muchos meses (a menudo años) en el futuro. Entonces, técnicamente, cada contrato es un activo separado que representa las expectativas de lo que valdrá el activo subyacente en la fecha de entrega.

Y así es como un único bien o producto financiero puede reflejar diferentes precios. Los compradores y vendedores subirán o bajarán las ofertas, dependiendo de cuál esperan que sea el precio cuando llegue el mes de entrega.

¿Qué es el contango?

Contango es una condición de mercado en la que los precios futuros de un producto, moneda o activo determinado son más altos que el precio "spot" o del contrato actual. Un mercado de contango típico exhibirá una curva ascendente en los precios futuros (ver figura 1).

Abrir imagen en tamaño completoFigura 1: EL FUTURO PARECE BRILLANTE. En un mercado de contango, como el mercado del oro a partir de enero de 2024, los precios de los contratos de futuros diferidos son más altos que los de vencimiento más cercano. Encyclopædia ProPedia, Inc.

Por ejemplo: supongamos que el precio “spot” actual del oro es de 2.036 dólares por onza en el mes de enero, y los precios de los contratos de futuros hasta junio de 2025 son los siguientes:

Mes	Curva de futuros del oro, enero de 2024
Fuente de datos: Grupo CME
24 de febrero	2.044 dólares por onza troy
24 de abril	$2,064
24 de junio	$2,084
24 de agosto	$2,099
24 de octubre	$2,114
24 de diciembre	$2,131
25 de febrero	$2,146
25 de abril	$2,161
25 de junio	$2,174

¿Notas la curva ascendente en los precios? Eso es contango.

¿Qué nos dice contango sobre el mercado?

Como mínimo, contango nos dice que los participantes del mercado (especuladores o coberturas) esperan que los precios de los activos aumenten con el tiempo. ¿Por qué el aumento de precio? Podría ser una combinación de expectativas, como una demanda más fuerte y/o una oferta más ajustada en el futuro que hoy, o una inflación creciente, que puede afectar los costos de financiamiento, almacenamiento y seguro del inventario físico de un producto básico (es decir, el “costo de transporte”). ”).

Pero ¿qué pasa con los futuros sobre índices bursátiles? Supongamos que usted comprara todas las acciones de un índice en las cantidades exactas que reflejen el contrato de futuros. Pagarías todo el dinero por adelantado; usted sería propietario de esas acciones, lo que significa que tendría derecho a los dividendos que paguen. Cuando compras un contrato de futuros, no pagas el valor total del contrato; más bien, publica una fracción del dinero como margen. Y técnicamente usted no es propietario de las acciones del índice, por lo que no tiene derecho a recibir ningún dividendo. Por lo tanto, un índice bursátil en contango implicaría que la tasa de interés vigente (es decir, lo que se ganaría en intereses) desde ahora hasta la entrega del contrato es mayor que el rendimiento de dividendos actual.

¿Qué es el retroceso?

La retrospectiva es una condición de mercado en la que los precios futuros diferidos de un producto, moneda o activo determinado son más bajos que el precio del contrato al contado o a corto plazo. Se caracteriza por una curva decreciente en los precios futuros (ver figura 2).

Abrir imagen en tamaño completoFigura 2: CARRERA DESCENDENTE. A partir de enero de 2024, los futuros de petróleo crudo West Texas Intermediate (WTI) de CME Group están en reversa, y los contratos diferidos reflejan precios más bajos que los del corto plazo.Encyclopædia ProPedia, Inc.

Por ejemplo, como se muestra en la figura 2, en enero de 2024, los futuros del petróleo crudo WTI a más corto plazo se cotizaban a unos 71 dólares por barril, frente a los 67,44 dólares por barril del contrato de junio de 2025.

¿Qué nos dice el retroceso sobre el mercado?

El retroceso ocurre cuando la demanda a corto plazo excede la oferta, o cuando la escasez de oferta no puede satisfacer la demanda existente. Las interrupciones a corto plazo en la cadena de suministro pueden llevar a un mercado a un estado de atraso, ya que los compradores probablemente aumentarán los precios de bienes cuya oferta está disminuyendo rápidamente en el corto plazo.

La retrospectiva también puede ser el resultado del “rendimiento por conveniencia” de los productos físicos entregables, un fenómeno en el que los compradores deciden adquirir sus productos ahora y no más tarde. ¿Por qué comprarían la mayor parte de sus inventarios ahora? Es posible que quieran mantener la producción funcionando sin problemas y tal vez estén anticipando una interrupción del suministro o condiciones de suministro más estrictas en los próximos meses. Por lo tanto, compran la mayoría de sus materias primas en el corto plazo en lugar de arriesgarse a pagar precios más altos más adelante (lo que puede suceder si la oferta se reduce lo suficiente). El resultado es que el precio al contado o “spot” de la materia prima se dispara, encareciendo ahora que en meses posteriores, creando un mercado atrasado.

¿Por qué el contango y el retroceso cambian?

Los precios de un contrato de futuros en diferentes meses aumentan o bajan según las expectativas de los compradores y vendedores.

Las expectativas de precios están impulsadas por una variedad de factores:

• Demanda estacional. Los productos básicos con una alta demanda estacional, como las energías, pueden aumentar en anticipación de los períodos de demanda máxima.
• Suministro estacional. Los productos agrícolas son estacionales y prácticamente todo el suministro llega después de la cosecha. Por lo general, reflejan un contango dentro de un año de cosecha (a medida que los suministros disminuyen), pero los precios durante el siguiente año de cosecha pueden ser volátiles, en respuesta a eventos climáticos y su posible efecto en el rendimiento de los cultivos.
• Costos de transporte versus costos de conveniencia. Los intereses, el almacenamiento y el seguro a menudo determinan si los fabricantes aceptarán la entrega antes o esperarán para adquirir un producto. El flujo de producción determinará si es más conveniente para un fabricante tener más producto disponible ahora o esperar hasta más tarde para la entrega.
• Dinámica de financiación. Como saben las corporaciones multinacionales, los importadores y exportadores, la curva del tipo de cambio se basa en el diferencial de tipos de interés entre las dos monedas de un par (el dólar frente a la libra esterlina, por ejemplo). De manera similar, recordemos que, para los índices bursátiles, el contango versus el forwardation depende del rendimiento de los dividendos versus las tasas de interés vigentes.

Todos los precios convergen con el precio spot durante el vencimiento.

Ya sea que un mercado esté en contango o en forwardation, los precios comienzan a converger con el precio al contado a medida que se acerca la fecha de vencimiento del contrato de futuros. Tiene sentido: el último día de un contrato de futuros, el precio de futuros es el precio al contado.

Digamos que es enero y un determinado producto básico está más alto en agosto que ahora (contango). Para cuando llegue agosto, el precio de los futuros puede caer o el precio al contado puede aumentar (o ambos) para alcanzar el mismo precio cuando expire el contrato. Algo similar sucede en un mercado atrasado.

De una forma u otra, los precios al contado y de futuros convergen al final de la vida de un contrato.

¿Cómo podría afectar el contango o el backwardation a los fondos de materias primas?

Como inversor en acciones, tal vez desee mantenerse alejado del comercio de futuros e invertir en fondos de materias primas como fondos cotizados en bolsa (ETF) o sus primos, las notas negociadas en bolsa (ETN).

Para el inversor de fondos, es importante considerar lo que se llama "rendimiento roll". Así es como funciona:

Los fondos de materias primas se crean para seguir o reflejar el perfil de rendimiento de la materia prima subyacente, a menudo mediante el uso de contratos de futuros y opciones basados ​​en el subyacente. Los administradores de fondos generalmente evitan recibir futuros sobre materias primas en su cartera, por lo que deben “renovar” sus posiciones (es decir, vender la posición actual y comprar un contrato con fecha posterior) antes de que expire el contrato actual. Si el mercado está en contango, en igualdad de condiciones, el administrador tendrá que pagar más por el contrato con fecha posterior de lo que recibió por vender el que vence. Eso es un rendimiento negativo y ese gasto se traslada a los titulares del ETF (usted, el inversor).

En otras palabras, el rendimiento contango roll generalmente genera rendimientos del fondo que van por detrás del rendimiento del activo subyacente.

La línea de fondo

Ya sea que un mercado esté en contango o en forwardation, la pendiente (es decir, la inclinación) de la curva de futuros puede decir mucho sobre los fundamentos del producto básico subyacente. El desafío está en descifrar la dinámica que impulsa los movimientos de precios.

Si opera con futuros, ETF o ETN de seguimiento de materias primas, o incluso acciones que son sensibles a los movimientos de los precios de las materias primas (como compañías petroleras o mineras de oro), comprender estas condiciones del mercado puede ayudarle a anticipar mejor las tendencias futuras y permitirle ganar más. decisiones de inversión informadas.