Yapılandırılmış Yatırım Aracı: Genel Bakış, Tarihçe, Örnekler.

Yayınlanan 7 aylar önce

Adam Hayes, Ph.D., CFA, türev trader olarak 15 yılı aşkın Wall Street tecrübesine sahip bir finans yazarıdır. Adam, kapsamlı türev ticareti uzmanlığının yanı sıra ekonomi ve davranışsal finans alanında da uzmandır. Adam, ekonomi alanında yüksek lisansını The New School for Social Research'ten, doktora derecesini ise The New School for Social Research'ten aldı. Wisconsin-Madison Üniversitesi'nden sosyoloji alanında. Kendisi CFA imtiyaz sahibi olmasının yanı sıra FINRA Series 7, 55 ve 63 lisanslarına da sahiptir. Halen Kudüs'teki İbrani Üniversitesi'nde ekonomik sosyoloji ve finansın sosyal çalışmaları üzerine araştırma yapıyor ve ders veriyor.

Yapılandırılmış Yatırım Aracı (SIV) Nedir?

Yapılandırılmış bir yatırım aracı (SIV), kısa vadeli borç ile varlığa dayalı menkul kıymetler (ABS) gibi uzun vadeli yapılandırılmış finans ürünleri arasındaki kredi farklarından kar elde etmeye çalışan bir yatırım varlıkları havuzudur .

Ticari bir banka veya riskten korunma fonu gibi başka bir varlık yöneticisi tarafından yönetilen bir SIV, bu menkul kıymetlerin satın alınmasını finanse etmek için varlığa dayalı ticari senet (ABCP) düzenleyecektir .

Yapılandırılmış yatırım araçları bazen kanallar olarak da bilinir.

Temel Çıkarımlar

Yapılandırılmış yatırım araçları (SIV'ler), farklı vadelerde ticari senetler ihraç ederek kısa vadeli borç ile uzun vadeli yatırımlar arasındaki farktan kâr elde etmeye çalışır.
Vadesi geçmiş borçları geri ödemek için ticari senedi yeniden ihraç ederek kaldıraç kullanıyorlar.
İlk SIV'ler 1988 yılında Citigroup'tan iki çalışan tarafından oluşturuldu.
SIV'ler subprime mortgage krizine neden olmada önemli bir rol oynadı.

Yapılandırılmış Yatırım Araçlarını (SIV'ler) Anlamak

Yapılandırılmış yatırım aracı (SIV), kredi notu AAA ile BBB arasında olan uzun vadeli varlıklara yatırım yapmak amacıyla ticari senet ihraç ederek kısa vadeli borçlanma sağlayan özel amaçlı bir fon türüdür . Uzun vadeli varlıklar sıklıkla ipoteğe dayalı menkul kıymetler (MBS), varlığa dayalı menkul kıymetler (ABS) ve teminatlandırılmış borç yükümlülüklerinin (CDO'lar) daha az riskli dilimleri gibi yapılandırılmış finans ürünlerini içerir.

SIV'lerin finansmanı, sürekli olarak yenilenen veya devredilen ticari senetlerin ihracından sağlanır; Elde edilen gelirler daha sonra daha az likiditeye sahip ancak daha yüksek getiri sağlayan daha uzun vadeli varlıklara yatırılır. SIV, gelen nakit akışları (ABS'ye ilişkin ana para ve faiz ödemeleri) ile ihraç ettiği yüksek dereceli ticari senet arasındaki farktan kâr elde ediyor.

Örneğin para piyasasından %1,8 faizle borç alan ve %2,9 getiri sağlayan yapılandırılmış bir finans ürününe yatırım yapan bir SIV, %2,9 – %1,8 = %1,1 kâr elde edecektir. Faiz oranlarındaki fark, SIV'in yatırımcılarına ödediği ve bir kısmı yatırım yöneticisiyle paylaşılan kârı temsil ediyor.

Gerçekte, ihraç edilen ticari senedin vadesi iki ila 270 gün arasında doluyor ve bu noktada ihraççılar vadesi gelen borcu geri ödemek için daha fazla borç ihraç ediyor. Böylece, yapılandırılmış yatırım araçlarının getiri elde etmek için sıklıkla büyük miktarlarda kaldıraç kullandığını görebiliriz . Bu finansal araçlar , özellikle bankaların ve diğer finansal kuruluşların tabi olduğu düzenlemelerden kaçınmak için genellikle offshore şirketler olarak kurulur . Temelde SIV'ler, yönetimdeki finansal kurumların, hükümet tarafından belirlenen sermaye zorunluluğu düzenlemeleri nedeniyle ana şirketin yapamayacağı bir şekilde kaldıraç kullanmasına olanak tanıyor. Ancak, kullanılan yüksek kaldıraç getirileri büyütmek için kullanılıyor; kısa vadeli borçlanmalarla birleştiğinde bu, fonu para piyasasında likiditeye maruz bırakır.

Kanal Olarak SIV'ler

Kanal, iflastan uzak özel amaçlı bir araç (SPV) veya kuruluştur; bu, onun ayrı bir ticari kuruluş olduğu ve sponsor şirketin bilançosunda yer almadığı anlamına gelir . Bu, sponsor şirketin bilançosunu serbest bırakmak ve mali oranlarını iyileştirmek için yapılır.

SIV, varlığa dayalı menkul kıymetleri bir havuzda topladığı için özel bir kanal türüdür. Birçok SIV, büyük ticari bankalar veya yatırım bankaları veya hedge fonları gibi diğer varlık yöneticileri tarafından yönetilmektedir . Yatırım amaçlı menkul kıymet alımlarını finanse etmenin ve aynı zamanda spread kazanmanın bir yolu olarak varlığa dayalı ticari senet (ABCP) ihraç ediyorlar . Varlığa dayalı ticari senet , sponsor bir finans kurumu tarafından kurulan bir SIV kanalı tarafından ihraç edilen kısa vadeli bir para piyasası menkul kıymetidir . ABCP'nin vade tarihi 270 günü geçmeyecek şekilde belirlenir ve faizli veya iskonto esasına göre verilir.

SIV kanalları genellikle portföylerinin çoğunluğunu konut ipoteğine dayalı menkul kıymetlere yapılan tahsisi de içeren AAA ve AA varlıklarına yatırır. Çok satıcılı veya menkul kıymet arbitraj kanalının aksine, SIV kredi artırımı kullanmaz ve temeldeki SIV varlıkları en az haftalık olarak piyasaya göre fiyatlandırılır .

SIV sponsorları, yayınlanan ABCP'nin performansından özel olarak sorumlu olmayabilir ancak yatırımcılara geri ödeme yapmamaları durumunda itibar riskine maruz kalabilirler. Bu nedenle, başarısız bir SIV'e dahil olan büyük bir ticari banka, bu tür arbitraj için özel olarak kurulmuş küçük bir hedge fonu veya yatırım şirketinin aksine, yatırımcılara geri ödeme yapma konusunda daha fazla teşvike sahip olabilir. Büyük ve tanınmış bir bankanın , paralarının nakit benzeri bir varlıkta güvende olduğunu düşünen yatırımcıların ABCP yatırımında para kaybetmesine izin vermesi kötü bir iş olarak görülecektir .

SIV'lerin Tarihi ve Subprime Krizi

İlk SIV, 1988 yılında Citigroup'tan Nicholas Sossidis ve Stephen Partridge tarafından oluşturuldu. Adı Alpha Finance Corp. ve başlangıç sermayesinin beş katı kadar kaldıraç kullandı. İkilinin yarattığı diğer bir araç olan Beta Finance Corp.'un kaldıracı sermayesinin on katıydı. İlk SIV setinin yaratılmasından para piyasalarındaki oynaklık sorumluydu. Zamanla rolleri ve kendilerine ayrılan sermaye büyüdü. Buna bağlı olarak daha riskli hale geldiler ve kaldıraç tutarları arttı. 2004 yılına gelindiğinde SIV'ler 150 milyar doların biraz altında idare ediyordu. Yüksek faizli ipotek çılgınlığında bu miktar Kasım 2007'de 400 milyar dolara fırladı.

Yapılandırılmış yatırım araçları, diğer yatırım havuzlarına göre daha az düzenlemeye tabidir ve genellikle ticari bankalar ve yatırım kurumları gibi büyük finansal kuruluşlar tarafından bilanço dışında tutulur. Bu, faaliyetlerinin kendilerini oluşturan bankanın varlık ve yükümlülükleri üzerinde bir etkisinin olmadığı anlamına gelir. SIV'ler 2007'deki konut ve subprime krizi sırasında büyük ilgi gördü; Yatırımcıların yüksek faizli ipotek ile ilgili varlıklardan kaçması nedeniyle, bilanço dışı SIV'lerin değeri on milyarlarca dolar silindi veya vekalet altına alındı . Hangi varlıkların tutulduğu ve bunların eylemlerini hangi düzenlemelerin belirlediği gibi temel bilgiler de dahil olmak üzere, SIV'lerin özellikleri hakkında kamuya çok az bilgi verildiğinden, pek çok yatırımcı kayıplara hazırlıksız yakalandı.

2010 yılına kadar orijinal haliyle faaliyette olan hiçbir SIVS yoktu.

SIV örneği

IKB Deutsche Industriebank, küçük ve orta ölçekli Alman işletmelerine kredi veren bir Alman bankasıdır. Banka, işini çeşitlendirmek ve ek kaynaklardan gelir elde etmek için ABD pazarından tahvil satın almaya başladı. Yeni bölüme Rhineland Funding Capital Corp adı verildi. ve öncelikle yüksek faizli ipotek tahvillerine yatırım yaptı. Satın almaları finanse etmek için ticari bir belge yayınladı ve diğer kuruluşları da içeren karmaşık bir organizasyon yapısına sahipti. Makale, Minneapolis Okul Bölgesi ve Kaliforniya'daki Oakland Şehri gibi kurumsal yatırımcılar tarafından beğenildi.

2007'de varlığa dayalı ticari senetlerle ilgili panik piyasaları sarsarken, yatırımcılar Rhineland Funding'deki senetlerini devretmeyi reddettiler. Rheinland'ın nüfuzu IKB'nin operasyonlarını etkileyecek kadar büyüktü. Banka, Alman devlet bankası KfW'nin sekiz milyar avroluk kredi olanağıyla kurtarılmamış olsaydı iflas başvurusunda bulunacaktı.